宏觀方面，從下階段情況看，國際環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料因素比較多，國內(nèi)周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾交織，但我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，各項(xiàng)宏觀政策協(xié)同發(fā)力，各方面聚力攻堅(jiān)、積極應(yīng)變，創(chuàng)新動(dòng)能繼續(xù)成長，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升具有較多有利條件。

一是回升有基礎(chǔ)。盡管4月份外部沖擊影響加大，但經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢沒有改變。從主要指標(biāo)看，與國內(nèi)市場聯(lián)系緊密的市場銷售和服務(wù)業(yè)繼續(xù)穩(wěn)中有升。1-4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長4.7%和5.9%，均比1-3月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。受國際市場影響較大的貨物出口和工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定。1-4月份，出口增長7.5%，比1-3月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.4%，保持總體穩(wěn)定。

二是政策有保障。今年以來，更加積極有為的宏觀政策加力實(shí)施，“兩重”“兩新”政策力度加大，擴(kuò)大了市場需求，帶動(dòng)了企業(yè)生產(chǎn)，支持了創(chuàng)新發(fā)展，提振了市場信心，效果持續(xù)顯現(xiàn)。1-4月，主要生產(chǎn)需求指標(biāo)增速均明顯快于上年全年。在大規(guī)模設(shè)備更新的帶動(dòng)下，1-4月設(shè)備購置投資同比增長18.2%，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到64.5%。近期，相關(guān)部門進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)等。隨著黨中央、國務(wù)院各項(xiàng)政策逐步落實(shí)落地，將有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

三是消費(fèi)有潛力。各地區(qū)、各部門認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央決策部署，大力開展提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，創(chuàng)新多元化消費(fèi)場景，積極擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，效果不斷顯現(xiàn)。4月，消費(fèi)品以舊換新相關(guān)的家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類商品零售額合計(jì)拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長1.4個(gè)百分點(diǎn)。1-4月，服務(wù)零售額增長5.1%，連續(xù)兩個(gè)月加快。“五一”假期期間，國內(nèi)出游人數(shù)同比增長6.4%。隨著政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)、消費(fèi)動(dòng)能不斷壯大，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)有望持續(xù)增強(qiáng)。

四是創(chuàng)新有動(dòng)能。各方面積極推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，促進(jìn)科技創(chuàng)造力向社會(huì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，創(chuàng)新引領(lǐng)作用不斷增強(qiáng)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷注入新動(dòng)能。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興服務(wù)業(yè)發(fā)展向好。4月，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值增長10%，快于全部規(guī)模以上工業(yè)3.9個(gè)百分點(diǎn)。1-3月，規(guī)模以上戰(zhàn)略性新興服務(wù)業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長8.3%，保持較快增長。智能化、綠色化轉(zhuǎn)型加快，4月智能無人飛行器制造業(yè)增加值增長74.2%，新能源汽車產(chǎn)量增長38.9%。人工智能大模型、人形機(jī)器人等科技前沿領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，將進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。

付凌暉表示，總體來看，在多重有利因素支撐下，我國經(jīng)濟(jì)有望保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢。

圖表：近期國內(nèi)政策匯

資料來源：中國政府網(wǎng)、中國人民銀行等

市場總體表現(xiàn)出一定的震蕩走勢。上周市場有所調(diào)整，主要原因可能包括以下幾個(gè)方面：一是科技板塊的承接力度有所降低，在紅利板塊行情邊際走弱的情況下，沒有較好的上漲表現(xiàn)。二是在市場關(guān)鍵突破位置，量能有所回調(diào)，股票型 ETF資金連續(xù)流出。三是盡管中美關(guān)稅談判取得積極成果，但美國在一些領(lǐng)域仍有針對中國的政策表態(tài)，如美國企圖全球禁用中國先進(jìn)計(jì)算芯片，對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所影響。不過從當(dāng)前市場走勢來看，仍屬于正常波動(dòng)。短期市場量能仍需要實(shí)質(zhì)性的回升，并且美歐關(guān)稅沖突對全球市場供需產(chǎn)生擾動(dòng)、美國針對中國的政策表態(tài)等不確定因素，或?qū)κ袌鲲L(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)有所影響，但政策仍持續(xù)發(fā)力內(nèi)需領(lǐng)域支持經(jīng)濟(jì)增長向好預(yù)期，企業(yè)盈利層面逐步改善；外需方面積極突圍，出口保持較強(qiáng)韌性，疊加中美貿(mào)易改善等因素，整體有望支撐市場韌性，可關(guān)注市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

2025年6月的A股市場將迎來貿(mào)易摩擦的緩沖期，疊加政策穩(wěn)定資本市場的預(yù)期持續(xù)存在，A股有望回歸正常節(jié)奏。從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，4月經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性。4月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在面臨外部沖擊影響加大的情況下保持了較強(qiáng)韌性。①生產(chǎn)供給：工業(yè)方面，4月工業(yè)增加值同比增長6.1%，保持較快增速。②國內(nèi)需求：4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長5.1%；1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長4.0%，“兩重兩新”政策效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮作用。③外貿(mào)方面：4月外部影響加大的情況下，外貿(mào)保持增長韌性。1-4月貨物進(jìn)出口總額同比增長2.4%，比一季度加快1.1%。

社融存量回升和財(cái)政持續(xù)發(fā)力。(1)社融存量繼續(xù)回升。①1-4月社會(huì)融資規(guī)模增量，比2024年同期多3.61萬億元。②2025年4月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長8.7%。③4月末M2余額同比增長8%；M1余額同比增長1.5%。前四個(gè)月凈投放現(xiàn)金3193億元。4月末人民幣貸款余額265.7萬億元，同比增長7.2%。(2)財(cái)政持續(xù)發(fā)力。1-4月，全國一般公共預(yù)算支出93581億元，同比增長4.6%，完成預(yù)算的31.5%，支出進(jìn)度為2020年以來同期最快。

從當(dāng)前市場走勢來看，仍屬于正常波動(dòng)。短期市場量能仍需要實(shí)質(zhì)性的回升，并且美歐關(guān)稅沖突對全球市場供需產(chǎn)生擾動(dòng)、美國針對中國的政策表態(tài)等不確定因素，或?qū)κ袌鲲L(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)有所影響，但政策仍持續(xù)發(fā)力內(nèi)需領(lǐng)域支持經(jīng)濟(jì)增長向好預(yù)期，企業(yè)盈利層面逐步改善；外需方面積極突圍，出口保持較強(qiáng)韌性，疊加中美貿(mào)易改善等因素，整體有望支撐市場韌性，可關(guān)注市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

行業(yè)及主題配置。一是科技創(chuàng)新和先進(jìn)制造方向。政策持續(xù)發(fā)力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，并且疊加美國對于中國先進(jìn)計(jì)算芯片領(lǐng)域的打壓，國產(chǎn)替代邏輯延續(xù)。關(guān)注電子、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(傳媒)等。二是內(nèi)需方向。政策上強(qiáng)調(diào)“把做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。關(guān)注家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備；“兩新兩重”，“城市更新”等。三是外需突圍方向。主題關(guān)注：新質(zhì)生產(chǎn)力、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、并購重組、市值管理、化債等。

（本文節(jié)選自《2025年6月A股投資策略分析報(bào)告——貿(mào)易談判緩和窗口 6月或延續(xù)結(jié)構(gòu)行情》）