近期，債券市場“科技板”成為市場廣泛討論的話題。業(yè)內人士認為，債市“科技板”的推出，將進一步暢通科技企業(yè)的債券融資渠道，優(yōu)化資金支持機制，并推動金融機構、科技型企業(yè)及私募股權機構等多方主體參與科技創(chuàng)新債券市場，為科技企業(yè)提供更完善的全生命周期金融服務。

　　盡管近年來科創(chuàng)類債券品種不斷涌現(xiàn)，但目前存在發(fā)行人集中、融資堵點、缺乏耐心投資者等問題。多位專家表示，未來須從多方面培育科創(chuàng)企業(yè)債券投融資生態(tài)，以實現(xiàn)債市資金與科創(chuàng)領域融資需求的高效對接。

　　更深層次的機制創(chuàng)新

　　中國人民銀行行長潘功勝在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上表示，為進一步加大對科技創(chuàng)新的金融支持力度，中國人民銀行將會同中國證監(jiān)會、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”。

　　2022年5月，交易所和交易商協(xié)會分別推出科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)，成為債券市場支持科技創(chuàng)新的主要抓手。自正式推出至2025年2月底，科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行量累計1.28萬億元，科創(chuàng)債發(fā)行量累計1.15萬億元。其中，2024年發(fā)行量合計1.22萬億元，同比增長58.2%。這表明，依托科創(chuàng)類創(chuàng)新品種，債券市場支持科技創(chuàng)新力度持續(xù)加大。

　　不過，目前科創(chuàng)類債券發(fā)行人高度集中于信用資質良好、經(jīng)營較為穩(wěn)定的央地國企和少數(shù)龍頭民企。分行業(yè)看，當前科創(chuàng)債仍以傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)行為主，科技型企業(yè)發(fā)行規(guī)模還未提速。

　　東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰認為，上述特征，除了由于科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)本身對發(fā)行主體資質和償債能力有一定要求外，也與我國債券投資者同質化特征突出、風險偏好普遍較低有很大關系。

　　“這意味著，在品種創(chuàng)新之外，債券市場需要通過更深層次的機制創(chuàng)新，引導資金直接或間接流向更大范圍、不同成長階段的科技型企業(yè)，更好發(fā)揮為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務的作用?！庇邴惙逭f。

　　疏通科技債券融資堵點

　　債權投資的天然風險規(guī)避屬性、融資期限與公司回報期的錯配、外部增信措施使用不足，是債券“科技板”將要解決的挑戰(zhàn)。

　　與股權融資不同，債券融資有天然的風險規(guī)避性。中信建投證券固定收益首席分析師曾羽解釋，因為從企業(yè)的利潤分配來看，債券的本金償還及利息分配在凈利潤之前完成。也就是說，企業(yè)擴張經(jīng)營帶來的利潤增加與債權投資人無關，而擴張經(jīng)營帶來的風險（可能盲目擴產(chǎn)導致無法償還債務）卻需要債權投資人承擔。

　　“所以債權投資天然更傾向于介入信用更好、已過擴張期、現(xiàn)金流更為穩(wěn)定的主體或者行業(yè)，這是引導債權資金直接介入科技創(chuàng)新板塊的核心堵點?！痹鹫f。

　　曾羽表示，從當前已經(jīng)創(chuàng)設的各類科創(chuàng)概念債券來看，債券募集資金直接流入科技創(chuàng)新板塊的比例仍然較小。

　　潘功勝此前就表示，要支持金融機構、科技型企業(yè)、私募股權投資機構等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。

　　中誠信國際認為，拓展發(fā)行主體范圍有利于拓寬科技貸款、債券投資和股權投資的資金來源，豐富市場融資層次，間接支持類債券的發(fā)行也可讓無法直接進入債券市場融資的企業(yè)獲得資金支持，擴大債券市場對科技型企業(yè)的覆蓋面，提高債券資金使用的靈活性和適配性。

　　此外，中誠信國際認為，目前科創(chuàng)債以中短期品種為主，較短的資金使用周期與科創(chuàng)企業(yè)較長的研發(fā)周期之間存在一定錯配，可能給企業(yè)帶來資金周轉壓力。鼓勵企業(yè)發(fā)行中長期債券，也有利于向企業(yè)提供中長期、相對穩(wěn)定的資金來源，有助于優(yōu)化企業(yè)的融資結構，助力激發(fā)企業(yè)科技創(chuàng)新活力，更好實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

　　培育科創(chuàng)企業(yè)債券投融資生態(tài)

　　業(yè)內認為，債市“科技板”或需進行一系列制度和機制創(chuàng)新，以實現(xiàn)債市資金與科創(chuàng)領域融資需求的高效對接。

　　一是創(chuàng)新債券品種、條款設計和風險分擔機制。于麗峰建議，針對潛在發(fā)行主體的擴容，可進一步創(chuàng)新科創(chuàng)類債券品種，已有科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行條件也存在一定的優(yōu)化空間。同時，可參考國際經(jīng)驗，針對科技型企業(yè)輕資產(chǎn)、高風險的特征，通過增加限制性條款（債務限制、資產(chǎn)出售限制、控制權變更限制）、嚴格信息披露等方式，加強投資者保護。還可通過靈活設置含權條款，提高債券投資價值和退出機制的靈活性，提升投資者參與意愿。

　　二是強化投資者培育，豐富投資者風險偏好類型，鼓勵長期資金和耐心資本入市。

　　中誠信國際建議，商業(yè)銀行、社?；鸬戎虚L期配置型資金或是科創(chuàng)債券投資主力，亦可同步培育具有風險識別能力的專業(yè)機構投資者，引入境外投資機構，培育科創(chuàng)債投融資良好生態(tài)。

　　三是推動符合科創(chuàng)領域特點的風險評價模型的應用。目前，多家評級機構已發(fā)布科創(chuàng)企業(yè)的評級方法模型，但受制于AA級以下的發(fā)行人難以在信用債市場融資的現(xiàn)狀，對科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債的支持仍有限。