債市“科技板”，將為科技型公司提供全新的融資渠道。

　　5月7日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布通知明確，科技創(chuàng)新債券發(fā)行主體包括科技型企業(yè)和股權投資機構。

　　通知明確，符合五類情形之一的科技型企業(yè)均可發(fā)布科技創(chuàng)新債券，包括：至少具備一項經有關部門認定的科技創(chuàng)新稱號的企業(yè)，包括但不限于高新技術企業(yè)、科技型中小企業(yè)、“專精特新”中小企業(yè)（含專精特新“小巨人”企業(yè)）、創(chuàng)新型中小企業(yè)、國家技術創(chuàng)新示范企業(yè)以及制造業(yè)單項冠軍企業(yè)；科技貸款支持范圍內的企業(yè)，包括“科技創(chuàng)新再貸款”“創(chuàng)新積分制”白名單等支持的企業(yè)等。這將鼓勵成長期、成熟期科技型企業(yè)發(fā)行中長期債券，為高新技術創(chuàng)新引來“源頭活水”。

　　當前，我國債券市場探索科創(chuàng)債市場擴容路徑已經落地。然而，如何科學估值這一新興債券品種、如何培育具備風險承受能力的投資者，仍需市場進一步破題。

　　估值兼顧“高變化”與“高成長”

　　此前，科創(chuàng)債市場主要面向具有較高信用等級的大型央企、國企，初創(chuàng)期和成長期的中小型科技企業(yè)往往因風險較高、信用評級較低而難以獲得融資支持。

　　如今，發(fā)債主體的擴容，將助力“硬科技”“好苗子”成長。“科技創(chuàng)新企業(yè)是典型的‘明日之星’，不過，它們的發(fā)展路徑往往充滿試錯與不確定性?！币晃恍庞迷u級公司的研究員說。

　　該研究員認為，擴容發(fā)債主體，將有效承載成長型科創(chuàng)企業(yè)的融資需求，同時讓投資者獲取風險定價溢價，促進債市資金精準流向創(chuàng)新項目。

　　而隨著科技創(chuàng)新債券市場的迅速擴容，如何科學評估其價值成為市場關注的焦點。多位專家表示，科創(chuàng)債不僅是傳統(tǒng)意義上的“高收益?zhèn)保邆洹案咦兓瘋焙汀案叱砷L債”的獨特屬性。因此，建立“債項+主體”雙重視角的估值方法論已成為當前市場的共識。

　　聯(lián)合評級估值業(yè)務部總經理徐陽解釋，“高變化債”核心在于債項結構的靈活性?？苿?chuàng)企業(yè)為吸引投資者、提升融資效用，常常在債券結構中設置創(chuàng)新條款。例如，加入轉股條款，讓投資者在滿足條件的情況下將債券轉化為公司股權；或是利用知識產權擔保，以無形資產增加債券的安全性。此外，還可發(fā)行浮動利率債券，將債券收益與企業(yè)項目表現(xiàn)掛鉤，讓債券回報隨企業(yè)業(yè)績而波動。

　　徐陽表示，這些創(chuàng)新條款不僅提升了債券吸引力，還能有效降低企業(yè)融資成本。例如，央行推出的“科技創(chuàng)新債券風險分擔工具”正是基于債項結構的創(chuàng)新，通過引入風險緩釋工具，降低企業(yè)違約風險，優(yōu)化投資者收益結構。這類“高變化債”憑借靈活性設計，為科創(chuàng)企業(yè)融資提供了更大的選擇空間。

　　除了債項創(chuàng)新，科創(chuàng)債另一大亮點在于“高成長”屬性。徐陽解釋，不同于傳統(tǒng)債券僅僅關注企業(yè)當前財務狀況，“高成長債”更重視企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　徐陽表示，對于具有創(chuàng)新能力、技術優(yōu)勢且可持續(xù)發(fā)展前景良好的企業(yè)來說，其債券的信用資質可能會隨著企業(yè)的發(fā)展而不斷提升。這意味著，這類企業(yè)發(fā)行的債券往往具有較小的利差，即融資成本較低，因為投資者對其未來前景抱有信心。

　　“這類債券的投資者通常是那些愿意長期持有、看重企業(yè)長期收益而非短期回報的‘耐心資本’。通過與企業(yè)成長周期相匹配的長周期融資安排，‘高成長債’不僅有助于企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，還能吸引更多長期資金進入科技創(chuàng)新領域?！毙礻栒f。

　　“高變化債”聚焦債項結構創(chuàng)新，而“高成長債”關注經營主體發(fā)展?jié)摿?，這兩種債券類型在市場中兼具獨特優(yōu)勢。前者通過靈活條款降低企業(yè)融資風險，后者通過長期融資安排培育企業(yè)成長空間。

　　未來，隨著科技創(chuàng)新債券市場的進一步成熟，如何基于“債項+主體”雙重視角，建立完善的估值體系，將成為提升科創(chuàng)債投資吸引力的關鍵。

　　機制優(yōu)化與投資者保護并舉

　　科技創(chuàng)新債市場的潛力巨大，但其發(fā)展路徑仍需穩(wěn)步推進。未來，隨著監(jiān)管政策的逐步完善和風險防控體系的健全，科技創(chuàng)新債市場中“明日之星”的發(fā)行比重將迎來更大的發(fā)展空間。

　　要培育科技創(chuàng)新債市場中的“明日之星”，聯(lián)合資信相關人士表示：

　　首先，需完善私募發(fā)行和合格投資者制度。借鑒國際經驗，我國債市應逐步簡化債券發(fā)行流程，完善信息披露標準，同時提高合格投資者準入門檻，引導具有風險承受能力的投資者入場。在風險可控范圍內，適度放寬科技創(chuàng)新債投資限制。例如，允許具備風控能力的理財產品、私募基金等投資部分科技創(chuàng)新債；探索債券轉售機制，以提升市場流動性，吸引更多資本參與。

　　其次，要完善風控工具，提升信用風險定價能力。在科技創(chuàng)新債市場快速發(fā)展的同時，如何有效控制信用風險成為亟待解決的問題。當前應進一步推動風險管理工具的完善與創(chuàng)新，為投資者提供風險緩釋手段。例如，通過信用違約互換和信用風險緩釋憑證等工具，投資者可對沖部分信用風險，優(yōu)化風險敞口配置。此外，引導金融機構開發(fā)差異化的風控工具，幫助投資者合理定價科技創(chuàng)新債風險，從而提升市場資源配置效率。

　　最后，完善投資者保護體系也是培育科技創(chuàng)新債市場的關鍵環(huán)節(jié)。據了解，我國債券市場的信用債募集說明書中，雖然已設置部分投資者保護條款，但與國際高收益?zhèn)袌鱿啾?，這些條款的實際應用仍較為有限。因此，監(jiān)管層應進一步完善科技創(chuàng)新債投資者保護機制，建立健全契約條款，明確違約風險分擔責任。同時，建立有效的違約處置機制，為投資者提供順暢的退出渠道，以減少投資者損失。

　　業(yè)內人士還建議，監(jiān)管層應加大投資者教育力度，在優(yōu)化投資者結構的同時，通過分層教育引導投資者合理匹配風險與收益。

　　聯(lián)合資信相關人士表示，對于機構投資者，應側重于風險定價能力培訓，幫助其提高投研和風控能力，開發(fā)差異化投資策略；對于個人投資者，則需普及適當性管理規(guī)則，明確科技創(chuàng)新債“高風險—高收益”的本質，糾正市場上非理性追求高收益的盲從心態(tài)。

　　“未來科技創(chuàng)新債市場的投資者結構將更加多元化，但如何實現(xiàn)風險與收益的合理匹配，將成為市場穩(wěn)健發(fā)展的核心議題?！甭?lián)合資信相關人士說。